中信建投 茅五回暖信号凸显

　　证券研究演讲名称：《八部分发布关于进一步防备和措置虚拟货泉等相关风险的通知；特朗普对取伊朗有商业往来的国度征收关税（2026年2月2日-2026年2月8日）》。

　　安全：当前安全板块正送来资负两头的共振改善，无望实现业绩增加取估值修复的戴维斯双击，持久设置装备摆设价值显著。从产物角度看，近期大量存款连续到期布景下，分红险为代表的储蓄险无望凭仗其收益更高、刻日更长的劣势持续衔接居平易近持久稳健增值需求，支持新单和NBV快速增加，“开门红”表示无望超预期。2025年人身险公司寿险保费同比+11。4%。从渠道角度看，“报行合一”带动银保渠道价值率显著提拔后头部险企持续加大结构，银保渠道估计欠债端增加焦点胜负手。资产端来看，看好权益市场春季行情增厚投资业绩，计谋投资者政策利好拓宽险资权益设置装备摆设渠道，通过锁价刊行体例可能享受更有益的买入价钱，而且通过OCI股票或权益法计量可无效避免市场波动对利润的扰动。估值方面，利率企稳回升无望带动存量营业价值沉估，而储蓄险兴旺需求无望抬高将来NBV增速中枢，存量取增量营业共振下上市险企估值提拔仍有空间。

　　铼：铼和钨正在元素周期表中相邻，且均为高熔点金属，常被用于高温合金，如航空策动机的涡轮叶片、核反映堆中的环节材料等，但分歧的是，铼具备更强的稀缺性，且铼具备加强钨、钼、铬等金属正在高温下的强度取塑性的功能（也称为“铼”效应），因而“不成替代性”更强。陪伴全球军品列拆加快、疫后平易近航需求苏醒、贸易航天欣欣茂发、AI带动燃气轮机需求增加，叠加铼极强的计谋属性、稀缺性取供给刚性，以及大国储蓄，铼价中枢无望持续上移。

　　CPO加快推进。Lumentum最新暗示公司已获得CPO相关的数亿美元订单，估计2026Q4 CPO营收约5000万美元，2027年上半年将送来迸发。注沉CPO财产链：光引擎、FAU、激光器ELS、MPO、Shuffle box及保偏光纤等。

　　国内大厂正在积极抢占AI使用入口。上周元宝10亿现金红包刷屏；本周千问30亿红包勾当启动，包罗20亿免单卡、10亿现金红包；豆包颁布发表和伴侣们一路预备了？。

　　医疗器械及办事：本周A股及港股市场中，手术机械人相关公司波动较大，看好手术机械人前景和投资机遇。其他涨跌幅较大的公司，多取事务性催化相关。春节后，一方面关心脑机接口等从题催化相关机遇，另一方面关心2月多家科创板公司的业绩快报能否合适预期。

　　风险阐发：（1）既有政策落地结果及后续增量政策出台进展不及预期，处所对于地方政策的理解不透辟、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏不雅经济根基面下行，经济运转不确定性加剧。（3）计谋性行业成长周期长，政策性盈利出尽后市场预期降温，可能导致短线）美国本钱市场波动增大，叠加弱美元，A股市排场对潜正在情感面冲击。（5）关税及国际商业争端升温，国际经贸不确定性加剧。地缘摩擦仍未完全处理，全球平安风险仍未完全处理。

　　“硬核好礼”，海报中包罗机械人、汽车、机械狗、3D打印机、无人机。AI漫剧是颠末市场认证的。

　　中国人平易近银行等八部分发布关于进一步防备和措置虚拟货泉等相关风险的通知，明白金融机构和领取机构不得为虚拟货泉相关营业供给账户、清理、托管、抵质押和安全等办事，中介和手艺办事机构不得供给未经同意的RWA办事，互联网平台不得供给展现、营销和导流，并要求对违法线索及时、依法措置。证监会正式发布《关于境内资产境外刊行资产支撑证券代币的监管》，明白存案要求、根本资产负面清单和跨境监管协做机制，规范合规代币化融资勾当。政策出力堵截虚拟货泉及未经授权RWA取正轨金融系统的联系，压缩灰色投契空间，防备跨境本钱流动和洗钱风险；同时为合规代币化融资规定清晰鸿沟，指导加密手艺正在合规框架下办事实体经济。短期有帮于不变市场预期、规范次序；中持久完美相关监管系统，为境内资产境外融资立异供给可预期的轨制。

　　锑：本周锑市场“波涛不惊”，各支流冶炼厂接近停产检修周期。光伏等产物出口退税将于2026。4。1起打消，Q1无望抢拆，光伏玻璃春节后产能操纵率存正在回升预期，春节后同样将送来阻燃旺季，叠加出口量无望无效恢复，锑价无望新一轮上涨。

　　光纤行业转向“供给偏紧、量价齐升”阶段。一是关心具有光棒产能的公司，二是关心光纤产能较大或特种光纤公司。

　　四家CSP厂商2025年第四时度本钱开支继续连结强劲增加态势，对将来本钱开支乐不雅，我们继续看好海外AI算力财产链。国内AI红包大和正正在进行，阿里千问勾当期间呈现流量拥堵问题，我们也保举关心国内算力链。

　　证券：当前券商板块估值处于汗青低位而政策盈利明白，2026年无望送来估值修复取业绩增加的戴维斯双击。2025年前三季度上市券商年化ROE已达7。1%，对应PB估值正在8月峰值仅1。60倍、三季度末1。47倍、2月6日1。36倍，显著低于汗青同ROE程度的估值区间，存正在较着修复空间。宽松的货泉取外资流入配合注入增量资金，同时“十五五”聚焦的科技冲破取内需苏醒鞭策企业盈利回升，叠加本钱市场深化提拔决心，政策组合拳将全面激活市场交投热情。沉点保举具备差同化合作劣势的三类券商：一是国际化营业领先、估值修复空间大的头部券商；二是大资管营业占比力高、具备业绩韧性的券商；三是分析实力强劲、各营业条线平衡成长的行业龙头。

　　中药、生物成品及贸易：1）中药：本周板块跑赢大盘及医药指数。八部分结合印发《中药工业高质量成长实施方案（2026—2030年）》，催化板块持续回暖。市场关心呼吸道疾病发病率、基药目次等进展；此外市场持续关心“四同药品”价钱专项管理、中成药集采等外部政策变化等带来的影响。2）生物成品：板块本周跑输医药指数及大盘，次要受业绩预告及生物成品率变更相关动静影响。本周南北方流感样病例演讲ILI%本周环比均降低，南北方流感病毒检测阳性率均环比降低。3）医药贸易：本周跑赢申万医药及大盘。药店及医药畅通板块本周次要关心业绩预告环境。

　　风险提醒：全球经济大幅度阑珊，消费断崖式萎缩；美国通缩失控，强势美元权益资产价钱；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。

　　政策研究 八部分发布关于进一步防备和措置虚拟货泉等相关风险的通知；特朗普对取伊朗有商业往来的国度征收关税！

　　注沉以下3条从线、受益AI使用场景变大变多、贸易化潜力大。2、护城河较高的、积极拥抱AI的标的。3、大厂生态链公司。

　　全体财产趋向不变，但个股或各行业的AI叙事两极分化，海外软件公司“前景堪忧”，而头部大模子公司强势进击。1）Anthropic发布一款旨正在实现法令工做从动化的垂类东西，再次激发市场对于大模子“”一切的担心，软件股跌幅较大；2）而AI曾经成为。

　　微不雅资金面方面，新成立偏股型基金269。4亿份，股票型ETF净流入-56。1亿元，此中双创、TMT相关ETF别离净流入93。5亿元、77。0亿元，周期资本相关ETF净流入-154。9亿元；两融资金净流入-351。9亿元，买卖额占比9。3%，环比有所下行，流入较多的行业次要有：建建粉饰、分析、社会办事；2025年1-12月，安全公司保费收入6。12万亿元，正在曾经两年高增的根本上继续增加7。4%；南向资金净流入498。3亿元！

　　AI使用行业概念：仍然果断看好AI财产趋向下的投资机遇。我们认为，AI正在沉塑各行各业，包罗营业落地层面的工做流，也包罗合作款式、贸易模式。全栈AI结构的公司劣势凸起；护城河较深、积极拥抱AI的公司空间相对较大；而创业公司送来快速让创意/设法落地的极佳的时代。

　　商务部将加速制定印发办事消费提质惠平易近步履方案，包罗60多项具体行动。政策明白以办事消费做为稳增加和扩内需的主要抓手，从供给取需求两头协同发力，沉点提拔文化文娱、旅逛休闲、体育赛事等范畴办事供给能力，并将促消费取惠平易近生慎密连系。相关范畴兼具乘数效应和就业吸纳能力，若共同处所财务支撑、平台型企业取赛事经济成长，无望对冲制制业投资和房地产偏弱压力，加强经济内生增加动能。

　　业绩增加的主要驱动，印证了AI贸易化能力及全栈AI的劣势，更易跑互市业闭环，上周发布的Q4财报显示其多项营业受益于AI，包罗云营业收入同比增加48%，搜刮收入同比增加17%，超市场预期～2。7%，且Gemini表示亮眼，月活7。5亿（接近ChatGPT的9。3亿），环比增加15%，每分钟处置超100亿token。

　　风险阐发：限于数据可得性存正在统计不敷完整的风险，部门未披露数据为根据汗青数据估算所得，存正在模子失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货泉政策宽松不及预期，资金价钱上行风险。国内稳增加政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏不雅存正在较多不确定性，美联储货泉政策存正在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外埠缘冲突加剧风险，全球场面地步复杂严峻化、地缘持续恶化和扩大化。

　　八部分发布关于进一步防备和措置虚拟货泉等相关风险的通知；特朗普对取伊朗有商业往来的国度征收关税？。

　　美国总统特朗普当天签订行政号令，对取伊朗有商业往来的国度征收关税。短期内，全球能源、航运及大商品价钱或因供应链沉定向和合规成本上升而波动，新兴市场中对美元结算和对美出口依赖度较高的经济体承压更为较着；中持久将加快全球商业系统碎片化，减弱多边法则的可预期性，并抬升。

　　目前，白酒板块估值处于汗青低位，具备较强底部设置装备摆设价值，同时关心消费政策催化。以业绩出清卸负担+强品牌支持动销+强运营赋能渠道+新营销模式摸索的底部设置装备摆设逻辑。

　　白酒：i茅台放量赋能，茅五回暖信号凸显。近期高端酒行业显著回暖，i茅台成为焦点驱动力，其平台上UMEET气泡酒新品首销成就亮眼，本钱市场中白酒股亦表示强势，中证白酒指数触底后反弹超10%，龙头酒价企稳印证行业触底回升的周期纪律。i茅台自1月上线ml茅台后成长迅猛，单月新增用户628万、月活超1531万，成交效率可不雅，订单占总订单量67。45%，大幅降低通俗消费者购酒门槛，成功激活了此前取茅台发卖系统绝缘的消费群体。i茅台发卖取履约端表示俱佳，成为营收焦点支持，新增发堆栈后配送效率显著提拔，线下门店交付也构成无效弥补；市场端需求持续兴旺，茅台3月首批配额已售罄，第二批正申报，充实印证白酒行业实正在消费需求的。

　　公共品：百胜中国、海底捞等超预期验证餐饮链苏醒，同时强推零售连锁变化的投资机遇。1）关心零售新店型、商超定制等渠道变化机遇，餐饮链苏醒可期。2）健康化赛道取功能化大单品。3）价钱周期拐点。肉奶共振鞭策原奶周期向好，利好龙头液奶合作款式改善，牛价持续上行带动上逛牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。酵母糖蜜新榨季12月以来采购成本持续下降，利润弹性。

　　钨：本周钨价再次快速上涨并冲破前高，且海外价钱低于国内价钱。岁暮矿山放假停工进一步加剧了供给端的严重态势，下逛则存正在节前补库需求，价钱仍处于上行周期。

　　风险提醒：版度不及预期，学问产权未划分明白的风险，用户现私数据泄露风险，取IP或明星合做中缀的风险，公共审美取向发生改变的风险，合作加剧的风险，用户付费志愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，联系关系公司管理风险，内容上线表示不及预期的风险，生成式AI手艺成长不及预期的风险，产物研起事度大的风险，产物上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，贸易化能力不及预期的风险。

　　风险提醒：国际变化；AI成长不及预期；合作加剧；汇率波动；数字中国成长不及预期；下逛本钱开支和需求不及预期。